| 投资银行学 |
更新时间：2001/11/9 11:45:51 来源： 作者：俟名 阅读371次 |
投 资 银 行 学
投资银行是联系筹资者和投资者的极为重要的金融中介机构。另外，其在重组生产要素、优化资源配置方面发挥着重要的作用。
投资银行学的定义：
根据罗伯特 · 库恩的《投资银行学》，投资银行学有如下四种定义：
1.最广泛的定义是，投资银行学实际上包括华尔街大公司的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其它许多金融服务业务（如：不动产和保险）。
2.第二广泛的定义是，投资银行学包括所有资本市场的活动，从证券承销、公司财务到并购，及以公平观点来管理基金与风险资本。但是，如向散户出售证券，消费者不动产中介，抵押银行，保险产品等业务不包括在内。如果投资银行家为自己的帐户而投资和经营的商人银行则应包括在内。同样，金融机构的大宗股票的成批交易也包括在内。
3.第三广泛的定义是，投资银行学只限于某些资本市场活动，着重证券承销和合并与兼并。但是，如基金管理、风险资本、商品、风险管理等业务不包括在内。按照公司的方针，主要用于支持零售业务的研究也不包括在内（请注意，投资银行学的情况正在变化，本定义现在应包括商人银行在内。）
4.最狭义的定义是，投资银行学应会到它过去的原则上，严格限于证券承销和在一级市场上筹措资金，在二级市场上进行证券交易（经纪人/交易商功能）。
投资银行的业务
证券承销 证券交易 私募发行
兼并与收购 基金管理 风险资本
咨询服务 风险控制工具的创造与交易
证券承销
证券承销是投资银行最本源、最基本的业务活动，在承销过程中、投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。
证券交易
投资银行的证券交易业务除了是证券承销业务的延续与需要之外，还是投资者在二级市场上买卖证券的需要。证券是在证券交易所（或场外市场）中集中进行交易的，但是证券市场上的买卖者之间并不直接联系、直接交易，他们也不依靠证券交易所作为媒介进行交易。因为交易所仅是提供了交易场所，只能依靠投资银行促成交易，投资银行接受客户的委托，按照客户的指令，促成客户所希望的交易，并据此收取一定的佣金。进行证券交易还是投资银行自身经营管理的要求。投资银行本身拥有大量的资产，并接受客产委托管理大量的财产，只有通过选择，买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益，也只能通过卖出证券才能重新获得现金，保持流动性。
私募发行
在私募过程中，投资银行在多方面起着重要作用。首先，投资银行是私募证券的设计者，它与发行者、潜在的机构投资者一同工作，商讨和设计发行证券的种类、定价、条件等多方面事宜。私募证券具有相当大的灵活性，因此，这一市场是许多金融创新的源生地和试验场所。其次，投资银行为发行者寻找合适的机构投资者，并按优劣列示这些机构投资者，供发行者选择。第三，如果发行者自己已经找到了投资者，那么投资银行便仅作为发行者的顾问，提供咨询服务。
兼并与收购
投资银行所支持的兼并与收购活动，是一国经济中最富戏剧性、最引人入胜之处。从资本主义经济产生的最初阶段起，企业之间兼并活动便开始滋生、发展。60年代，美国掀起了一股企业购买热，许多大公司为了变成综合型的大企业，纷纷采取“大鱼吃小鱼”的战略，收购本行业或非本行业的企业进行扩张，希望产生“1+1＞2”的效果。80年代，归功于“垃圾债券”大王迈克尔·米尔肯及其他投资银行家的努力，华尔街再次掀起了企业并购的狂潮，而且名不见经传的小公司吞并声誉卓著的“小鱼吃大鱼”、“蛇吞象”事件频频发生。90年代，华尔街企业并购战争更加激烈，而且更引人注目的是，实力雄厚的“巨象”之间的互相吞并已屡见不鲜。汽车三巨头之一的克莱斯勒公司、美国广播公司、哥伦比亚广播公司三类行业巨头都已成为并购者的猎物。在上述企业兼并、收购过程中，投资银行扮演了极为重要的角色。投资银行可以以几种方式参与企业的并购活动：（１）寻找兼并与收购的对象；（２）向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，或者帮助猎物公司采取行动，抵御恶意吞并企图；（３）帮助猎手公司筹集必要的资金，以实现购买计划。
基金管理
投资银行业与基金业有密切关系。首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金（基金的投资者可能是个人，也可能是机构投资者）；其次，投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金；第三，投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金（这一过程和证券的承销过程很相似）；第四，投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。例如，第一波士顿公司所设立的“第一波士顿资产管理公司”，黑石集团设立的“黑石财务管理公司”与野村证券公司设立的“野村投资管理公司”都是投资银行借以从事基金管理的专门附属机构。
投资银行拥有高水平的金融投资专家、迅捷的信息渠道、先进的金融技术、广泛的金融业务网络，因而在基金管理上有得天独厚的优势。基金管理的关键是在分散和降低风险的基础上获得较高的收益，因此，证券组合投资就显得极为重要。
风险资本
风险资本又称创业资本，它是指新兴公司在创业期和拓展期所融通的资金。一般说来, 新兴公司尤其是运用新技术或新发明，生产新产品，源于新思想的公司具有很大的市场潜力，只要经营管理得当, 往往可以获得远高于平均利润的利润。但是，新产品研究、开发和推向市场的过程中充满着风险，新技术或新发明是否科学实用，新思想是否客观可行，都还是未知数，因此，这类公司高额潜在收益的实现过程中存在着很大的不确定性，其破产、倒闭的风险也非常大。新兴公司在发展过程中最需要资金支持，但是在企业家自有资本有限需要外部资金的情况下,由于其规模小、资信差、风险大,很难从商业银行和其他金融机构获得债务融资。正是在这样的艰难状况下，投资银行的风险资本业务帮了他们的大忙。
投资银行的风险资本业务与私募证券业务与证券管理业务有密切关系。许多无法筹得贷款、更不可能公开发行股票的新兴公司找到投资银行，要求投资银行通过私募发行设法为之融资。在私募发行过程中，投资银行不仅向其征收一定的发行报酬，同时，如果投资银行觉得该新兴公司替力巨大、管理科学、财务健康，还往往投资于该公司，成为其股东。有些投资银行还专门设有“创业基金”或“风险基金”，作为专门向新兴公司提供创业资本的基金，当然还有一些非投资银行设立的创业基金，投资银行为新兴公司进行私募发行时，常将证券卖与这类基金。
咨询服务
投资银行作为业务广泛的综合金融服务机构，还为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询服务，为客户排忧解难。由于投资银行在人才、信息、技术等方面有很大优势，因而在提供咨询服务时总能驾轻就熟。
有时候，投资银行提供的咨询服务是包括在其他服务项目，例如承销证券、私募发行、基金管理等之中的，当然，其报酬当然就列入其他业务中计算；有时，投资银行受客户委托为客户提供投资报告等项目服务，其收费便由投资银行与客户双方商定，也常常由投资银行根据该项目所花的人工决定；对于个人客户的咨询服务，则由投资银行按小时计算酬金。
风险控制工具的创造与交易
投资银行是创造和交易新金融工具的重要机构，风险控制工具就是创新金融工具中最重要的一种。常见的风险控制工具有期货、期权、利率掉期、货币掉期等，通常我们把这类风险控制工具也叫作金融衍生工具。利用风险控制工具能为投资银行带来巨大的好处。
首先，投资银行可以作为经纪商，代理客户买卖这类金融工具，并向其收取一定佣金，这与经纪人为顾客买卖股票与债券获取佣金的方式完全一样。其次，投资银行也可以获得一定的差价收入，因为投资银行往往作为客户的对方进行衍生工具的买卖，接着它寻找另一客户作相反的抵补交易，获取差价收入。第三，风险控制工具还可被用来保护投资银行自身免受损失。例如，在进行债券承销时，如果市场利率突然上升，会造成投资银行卖出的债券价格不得不下调，给其带来损失。因此，投资银行常常通过利率期货或利率期权来规避这一承销风险。
投资银行的作用
媒介资金供需
与商业银行相似，投资银行也是沟通互不相识的资金盈余者和资金短缺者的桥梁，它一方面使资金盈余者能够充分利用多余资金来获取收益，另一方面又帮助资金短缺者获得所需资金以求发展。 投资银行和商业银行以不同的方式和侧重点起着重要的资金媒介作用，在国民经济中，缺一不可。
构造证券市场
证券市场是一国金融市场的基本组成部分之一。任何一个经济相对发达的国家中，无一例外均拥有比较发达的证券市场体系。概括起来，证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四个主体构成，其中，投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构建证券市场的重要作用。
优化资源配置
实现有限资源的有效配置，是一国经济发展的关键。在这一方面，投资银行亦起了重要作用。
首先，投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高,促进了资源的合理配置。
其次，投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。
第三，投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制，以及产权明晰的企业制度，从而促进了经济效益的提高，推动了企业的发展。
第四，投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。
第五，许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹集资金求得发展。因此从这个意义上说，投资银行促进了产业的升级换代和经济结构的进步。
促进产业集中
在企业并购过程中，投资银行发挥了重要作用。因为企业兼并与收购是一个技术性很强的工作，选择合适的并购对象、合适的并购时间、合适的并购价格及进行针对并购的合理的财务安排等都需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这是一般企业所难以胜任的。尤其在二战之后，大量的兼并与收购活动是通过证券二级市场进行的，其手续更加繁琐、要求更加严格、操作更为困难，没有投资银行作为顾问和代理人，兼并收购已几乎不可能进行。因而，从这一意义上来说，投资银行促进了企业实力的增加，社会资本的集中和生产的社会化，成为企业并购和产业集中过程中不可替代的重要力量。
投资银行的收入来源
投资银行的业务分为两类，一类是创造收入的业务，另一类是辅助性业务，辅助性业务不创造收入。
创造收入的业务有以下几类：
一级市场业务：
1.为企业融资
2.为市政机关融资
3.为财政部融资
二级市场业务：
1.充当做市商
2.充当经济商
3.充当交易商
企业重组：
1.兼并与收购
2.企业扩张
3.企业收缩
金融工程：
1.资产证券化
2.衍生工具业务
其他创造收入的业务：
1.资产证券化
2.基金管理
3.风险资本
4.商人银行业务(利用自有资金投资)
5.信托业务
投资银行的内部结构
从组织上看， 投资银行一般有两种组织形态，一种是股份制，另一种是合伙制。大多数超大型投资银行采取的都是股份制，即采取股份有限公司的企业组织形态。不过，由合伙制转力股份制仍然还仅是一个过程和趋势，这一转变过程还没有完全结束。例如，１９８６年，著名投资银行摩根·斯坦利公司由合伙制改为股份制，并将２０％的股权公开上市，以股票的形式转让给一般投资者，而其余８０％的股票仍然掌握在台伙人和公司经理的手中。在美国六大投资银行中，目前尚有高盛公司实行合伙制。英国投资银行（商人银行）仅有四家上市，而这些上市的投资银行仍然由家族把持。 为了顺利地开展业务活动，投资银行一般设立以下几个部门：
（１）企业融资部，该部门的任务主要在于承销企业所公开发行的股票、债券和票据。有些大投资银行在承销业务量很大的情况下，按企业种类在企业融资部下又设立不同组，例如基础工业组、高科技工业组、服务性行业组、轻工业组等。
（２）公共融资部，该部主要为财政部（中央政府）、地方政府、公共事业组织、大学等承销债券，业务量往往很大。
（３）项目融资部，是为某些专门项目设计和安排融资的部门例如对某大型建设项目（如中国的三峡工程）安排融资。
（４）私募资金部，即专门从事私募发行的部门。
（５）兼并与收购部，专门从事兼并与收购业务的部门,既为猎手公司服务，也为猎物公司服务。
（６）证券交易部，专门负责为本投资银行或者为客户买卖证券的部门。根据证券的种类，该部门还可以分为债券组、股票组、期货期权组、外汇买卖组等几个分部门。
（７）房地产部，是在资产证券化的条件下发展起来的部门,其专门从事住宅抵押贷款的证券化。
（８）风险资本部，专门从事风险资本业务的部门,该部门不仅接受新兴公司的融资委托，还主动寻找新兴公司，估计其未来发展潜力和风险，进行决策。
（９）国际业务部，该部专门负责协调和管理本投资银行的所有国际业务，并为国外跨国公司在本国的子公司和本国跨国公司的海外子公司服务。
（１０）发展研究部，专门搜集、提供、分析信息的部门，同时为投资银行及各部门业务的发展提供思路。
（１１）计划财务部，负责投资银行整体的计划工作和财务工作。
投资银行学的理论框架
投资银行学的内容概括为“一个中心、两条主线、两条辅线”。“一个中心”指的是资产的现金流分析和价值评估，“两条主线”是指广义的资产证券化和广义的并购重组，①“两条辅线”一个是投资银行的企业文化，另一个是投资银行业的监管。
1、一个中心：资产的现金流分析和价值评估
投资银行的所有业务（甚至是整个金融活动），都是围绕着资产的现金流分析和价值评估展开，因此它成为投资银行学的中心（正如资产定价是金融学的核心一样）。具体而言，在资产证券化业务中，最重要的就是作为中介机构的投资银行能够为证券的供需双方提供关于被证券化资产的现金流和价值的信息；在并购重组的活动中，投资银行同样需要为进行并购重组的有关企业提供其企业资产现金流和价值方面的信息。
2、主线之一：广义的资产证券化
投资银行最初的业务就是属于资产证券化范畴的证券承销和交易，从一开始，资产证券化方面的内容就占据了投资银行学的主要位置，至今仍然如此。
从“资产运营一般模式”的角度出发，②资产证券化主要可分为四大类：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化和现金资产证券化，我们把它们统称为广义的资产证券化。实体资产证券化主要指企业以其拥有的实体资产（包括有形资产和无形资产）的未来现金流为支撑，在证券市场上发行股票和债券的过程。另外，实业投资基金和基础设施收费证券化也属于实体资产证券化。信贷资产证券化，主要就是把银行的贷款经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。应收款证券化也属于信贷资产证券化。证券资产证券化主要是指证券投资基金，也就是说以基金所购买的证券的未来现金流为支撑发行证券（即基金单位）的过程。而现金资产证券化就是以现金购买证券的投资行为。无疑，前三者是从证券的供给角度而言，而现金资产证券化则是从证券的需求角度而言的。
从狭义来讲，资产证券化是指近三十年来国际金融市场上一项重要的金融创新，实际上，狭义资产证券化是证券化在广度上和深度上的进一步发展，广度上主要表现从实体资产证券化和证券资产证券化扩展到信贷资产证券化，例如MBS、应收款证券化等；深度上主要是进一步发展实体资产证券化和证券资产证券化，开发了许多新的证券化产品，例如基础设施收费证券化、知识产权证券化等。
3、主线之二：并购重组
投资银行的很多业务都体现了并购重组的思想和方法，不仅在我们通常而言的兼并收购（M&A）上。并购重组已经毫无疑问地成为贯穿整个投资银行学一条主线。
投资银行学中关于并购重组的内容主要研究如下问题。第一，并购重组的动机，即为什么会存在并购重组；第二，参与并购重组的企业类型——哪一种企业有可能进行并购重组；第三，并购重组的形式——那些业务属于并购重组范畴；第五，并购重组的程序。
4、辅线之一：投资银行的企业文化
二十世纪八十年代美国学者提出了“企业文化”（Corporate Culture）的概念。随着现代管理理论的发展，企业文化在企业管理上越来越被重视。美国哈佛大学教授泰伙斯独尔和麦肯锡咨询公司顾问爱化·肯尼迪在对近80家企业进行深入调查之后，提出了“杰出而成功的公司大都有强有力的企业文化”这一著名论断。投资银行作为一个引人瞩目的金融机构，拥有相当独特的企业文化。它在投资银行世代相传中渐渐形成，也会深深的影响未来的投资银行。它构成了投资银行的一种内部环境，因而成为投资银行学研究的一个重要内容。
5、辅线之二：投资银行业的监管
任何一个行业都离不开政府的管理和社会的监督，投资银行业尤其如此。政府和社会是投资银行运行的重要外部环境，它们的监管会在很大程度上影响投资银行业的行为。监管可以使投资银行的行为规范化，但也可能扼杀投资银行的创新能力。如何正确理解和实施监管，在保护投资者利益的同时促进投资银行的健康发展，成为投资银行学研究的一个重要内容。
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